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債券互換又稱“債券掉換”，是通過對債券或債券組合在水平分析期中的收益率預測來主動地互換債券，從而主動地經營一組債券資產。
進行債券互換的方法是用定價過低的債券來替換掉定價過高的債券，或是用收益率較高的債券來替換掉收益率較低的債券。在判斷是否對兩種不同收益率的債券進行替換時，有時是以債券市場短期內會很快糾正不正確定價狀況的判斷為依據；而有時則是以市場短期內不會或者根本不會糾正不正確定價的債券的判斷為依據。
債券互換可以分為三個大的步驟：初始債券的互換、利息的定期收取和到期債券的再次互換。
在一定的利率環境和投資組合的需求下，通過債券的互換可以改變其現金流(通常是利息)的收入形式。按債券的不同劃分方式，可以基本分為國債、金融債、企業債、央行票據以及短期融資券之間的互換，固定利率與浮動利率的互換等，如此，可以得到一個簡單的互換結構。
債券互換的特點
1、名義上債券持有總額是不變的。雙方不必進行實際的債券互換，自己名義上持有債券的總量和類型不會改變。但是，名義上持有債券的總量和類型是進行互換的基礎。
2、不同的債券互換的本質是利息(未來現金流)的互換。雙方交換的是合同期間利息的歸屬收取權利，而不是收取的本金與利息的總和。
3、固定利率和浮動利率債券的定期收取，可以不是同時同步進行。
4、債券互換交易的連續性和立即生效性。合同期間中斷合同屬於違約，需要約定違約條款，如互換期間利息的計算方法，或加入可提前終止和約的條款等。
其中值得注意的是，浮動利率的互換表現出來的不是單純的利息互換，而是對基於其參考指數的互換，比如以一年期存款利率為基礎的浮動利率的國債和以R07D（R07D是回購期限為3—7天的債券回購交易的簡稱）為基礎利率的金融債之間的互換，互換雙方基於的是對未來走勢的判斷和現金流管理的需要。
債券互換的方法
1、替代互換
替代互換是將一種債券與另一種與其極其相似的理想替代品債券進行互換，目的是為了獲取暫時的價格優勢。這種價格優勢可能是由於市場上貨幣供求條件相對不平衡造成的。
2、市場內部價差互換
當市場上兩種債券之間存在著一定的收益差幅，而且該差幅有可能發生變化，那麼資產管理者就會進行市場內部價差互換，在賣出一種債券的同時買進另外一種債券，以期獲得較高的持有期收益率。
3、利率預期互換
利率預期互換是直接利用對整個市場利息率的預期變動來獲取利潤。比如說，在預期收益率整體上會提高的條件下，管理人員會用相應金額的短期債券來替換長期債券。這是因為長期債券在一定的收益率提高的幅度下，由於其存續期限較長，其價格下跌的幅度在總體上會較短期債券大。而在預期收益率整體上會降低的條件下，管理人員則會用長期債券來替換短期債券，因為長期債券在收益率降低的條件下，其價格上升幅度在總體上也較短期債券大。
4、純收益率互換
純收益率互換著眼於長期的收益率變動，而不願意對短時間內的未來收益率或收益率差幅作任何預測，用那些長期收益率高的債券來替換掉那些長期收益率較低的債券。
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市場間差額互換是債券市場中兩種不同部門債券之間的互換。當投資者認為兩種不同部門債券之問的收益差額暫時不一致時，就進行這種互換並可獲得額外收益。
當兩種不同部門債券之間的收益差額暫時較小時，預期會變大，如果待出售債券的到期收益率比待購買債券的到期收益率高，進行差額互換有較好收益。這是因為互換後購買的債券與出售的債券相比，到期收益率會更低，價格會更高，從而產生更高的資本利得。相反，當兩種不同部門債券之間的收益差額暫時較大時，預期會變小，如果待出售債券的到期收益率比待購買債券的到期收益率低，進行差額互換同樣有較好收益。這是因為互換後購買的債券與出售的債券相比，到期收益率會變低，價格會更高，從而產生更高的資本利得。
例如，若20年期財政債券與20年期BBB級公司債券的收益差額為3％，而歷史差額為2％。如果市場會重新調整到3％的差額，那麼投資者就應考慮賣出財政債券，而去購買公司債券，這樣會獲得超額收益。
但是要註意，如果收益差額發生變化是由於違約風險或市場衰退造成的，那麼這時公司債券的價格與財政債券相比並不具有吸引力，只是由於信用風險增加而進行的調整
獲得純收益互換是出售較低息票率或較低到期收益或兩者皆是的債券而購買相對高的債券，目的是獲得較高的回報。
這種類型的債券互換不需要有預期結果的時期，因為假定持有新債券到期，不需要預測利率的變化，也不用分析債券價格被高估或低估。債券互換僅是尋求較高收益。除了息票率和到期收益外，債券等級和到期期限都相同。主要風險是未來再投資率可能不如預期那麼高，因此，投資的最終值沒有預期高。這就需要債券互換可接受的最小再投資率。
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債券交換策略(bond-swapping strategies)
(1)稅負交換(tax swap)：銀行在有損失的情況下賣出低收益債券(可減少稅負)，同時買入高收益債券，以提高投資的未來收益。
(2)價格交換(Price swap)：賣出價格相對較高債券，並買入價格相對較低債券。
(3)票面利率交換(coupon swap)：買進(或賣出)低票面利率債券，並賣出(或買進)高票面利率債券。(可調整 duration與稅負)
(4)價差交換(Spread swap or quality swap)：對兩種風險不同的債券進行交換，以獲取價差。
(5)資產組合移動(Portfolio shift)：賣出低報酬債券，買進高報酬債券。例如，當銀行買進低報酬債券後，經過一段時間，利率上升造成該債券的價格下降，就將該債賣掉，造成損失以扣抵稅負，因此將賣出債券的本金與節省的稅負再買入另一批高報酬債券
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互換策略：
不同券種在利息、違約風險、久期、流動性、稅收和衍生條款等方面存在差別，投資管理人可以同時買入和賣出具有相近特性的兩個或兩個以上券種，賺取收益級差。
互換策略分為兩種：
(1)替代互換：
判斷未來利差曲線走勢,比較期限相近的債券的利差水準，選擇利差較高的品種,進行價值置換。由於利差水準受流動性和信用水準的影響,因此該策略也可擴展到新老券置換、流動性和信用的置換，即在相同收益率下買入近期發行的債券,或是流動性更好的債券,或在相同外部信用級別和收益率下,買入內部信用評級更高的債券。
(2)市場間利差互換：
一般在信用債和國債之間進行。如果預期信用利差擴大,則用國債替換信用債;如果預期信用利差縮小,則用信用債替換國債。
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債券交換(Bond Swap)：
1、替代交換(Substitution Swap)：
當市場上存在債券特性極為類似，如票面利率、到期期限、信用等級、贖回權利等，但價格卻不同，表示債券之間價格沒有被正確評價。此時，可賣出持有之高價債券，並買入類似之低價債券替代之。
2、跨市價差交換(Intermarket Spread Swap)：
當不同等級之兩種債券間殖利率差出現偏離歷史軌跡時，並且相信不久後殖利率差會回到歷史平均值時，則可賣出殖利率相對偏低(即債券價格偏高)之債券，並買入殖利率相對偏高(即債券價格偏低)之債券。一旦殖利率差回到平均水準時，則原殖利率偏低的債券相對會下跌，原殖利率相對偏高的債券相對會上漲，即可賺取二者殖利率差變化的利益。
3、利率預測交換(Interest Rate Anticipation Swap)：
對市場利率作預測並做出買賣之決策。如預期利率即將下跌，應調高投資組合之存續期間，即買入長期之債券，賣出短期之債券。反之，則買入短期債券並賣出長期債券。
4、增進報酬率交換(Pure Yield Pickup Swap)：
表示為增加投資組合之報酬率，而調整投資組合。如買入殖利率較高之長期債券，並賣出殖利率較低之短期債券。此一交換會改變投資組合承擔之利率風險。
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