金融市場黑天鵝效應

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46基金再遇中興黑天鵝 投資者不必急於贖回

2012-10-17

　　10月15日，中興通訊發佈2012年三季度業績預告顯示凈利潤大幅下挫，隨後接連三個交易日股價大幅跳水。而中興通訊歷來是基金重倉股，記者在採訪中了解到，一些重倉基金凈贖回數量開始增多。業內人士表示，基金持有者不必因為單一個股事件而急於贖回手中基金。

　　46隻基金中槍

　　中興通訊公告顯示，該公司三季度虧損約20億元人民幣，同比下降約768%，2012年前三季度歸屬上市公司股東凈利潤虧損約17.5億元人民幣，同比下降約263%。中興通訊三季度出現鉅額虧損大出市場預料，業績預告當日便引發市場拋售、股價跌停。而此前兩個交易日，市場一些資金似乎早有預期出現拋售。僅四個交易日，中興通訊股價累計下跌20.68%。

　　基金二季報顯示，截至6月30日共有158隻基金持有中興通訊，共持股40075.48萬股，僅四個交易日基金損失慘重。值得注意的是，根據基金2012年二季度報告，還有46隻公募基金重倉中興通訊，持股比例超過3%的基金多達10隻。其中，銀河行業優選、東吳新產業精選及招商深證TMT50ETF持股佔比都超過了5%。中興通訊近期的股價大幅下跌，較明顯地拖累了這些基金的凈值表現。一家重倉該基金的基金公司相關人士在接受記者採訪時表示，從這兩天的申贖數據來看，贖回的投資者有明顯增多趨勢。

　　眾祿基金研究中心認為，由於國內運營商採取了更為嚴格的設備商合同收入確認政策、運營商資本開支援續延遲，以及海外市場訂單延遲、公司海外業務受到安全調查等多方面不利因素影響，以及公司三季度集中確認了較多低毛利率合同的重挫，中興通訊凈利潤出現大幅下滑，公司股價還將繼續承受較大的下行壓力，重倉基金凈值還將繼續受到影響。

　　投資者不必急於贖回

　　雖然該股股價連續下跌，但業內人士表示，單一股票對基金業績的影響有限，投資者不必因此而急於贖回。若有調整相關基金的持有計劃，也應是基於基金的中長期風險收益能力。

　　眾祿基金研究中心認為，投資者不應該僅因該事件而做出贖回相關基金的決策。首先，單一股票對基金業績的影響相對有限，且基金可以通過主動調整來降低風險股票對基金業績的負面影響，而主動管理證券組合正是基金對投資者的最主要價值之一；其次，在基金實行主動調整風險股票的前提下，單一風險股票對基金的影響可以視作短期影響，而專業化著力於構建證券投資組合的基金卻是屬於適宜中長期投資的標的，投資者若過於在意短期的業績波動而頻繁調整持基，可能大大減少從基金投資中獲取良好收益的機會；最後，目前基金最新公佈的資產組合數據來自2012年二季報，該數據距今已過去三個多月，可能不少基金已進行了不小的持倉調整，因此，依據基金2012年二季報持倉數據對該風險事項作出調整持基的判斷，本身也可能出現差錯。

　　但對於重倉中興通訊的指數型基金投資者來說，是否做出贖回等決策應基於相關指數本身的風格是否符合行情特徵來決定。這一應對策略也同樣適用於處理其他基金偶發重倉單一風險股票的事件。

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中興上演黑天鵝效應

   中興通訊（0763）第三季度報告的巨額虧損消息一出，15日A股全日跌停，H股全日暴跌15.79%。對於業績巨虧原因，中興通訊解釋為，部份海外項目工程進度推遲以及國內運營商集採模式對公司收入確認的綜合影響所致。

    中興通訊15日發布業績虧損預告稱，預計3季度公司虧損19億至20億元，這是公司上市以來首次出現季度虧損。該股最近3個交易日連續下跌，持股的機構損失慘重，相關內地基金整體浮動虧損或逾8億元人民幣。

     股票暴跌令券商研究員措手不及，其中中金（CICC）從「推薦」評級下調到「中性」。整體的錯誤判斷讓盈利預測報告似乎失去了效用，分析師此前的綜合預測與事實大相徑庭，大量的分析報告成了廢紙。預言的偏離印證了「黑天鵝效應」，即看似不可能事件卻帶來巨大的影響。事件具有離群值（Outlier）的特點，出現在期望值之外，並且帶來了衝擊之後人們由於天性會做出各種解釋而讓事件看起來是可以解釋的。人們總是傾向於使用經驗主義，用歷史的結果判斷，而沒有預警機制，忽略了黑天鵝事件的存在，反而加劇了效應。

      投資於中興的資金到現在才集體出逃，跌停之前的操作方向均為造多，對於突如其來的跌停毫無準備，如果在這隻黑天鵝還是隻醜小鴨時候，就有意識做出行動，那麼短期內造空，就避免了大量損失。

      現在中興所處的市場環境岌岌可危，在美國的生意受阻礙，以國家安全為由被懼怕競爭影響到本土行業的美國拒諸門外，加之此時內部營運業績巨額虧損，即使未來削減銷售成本和研發投入，或通過出售資產等也只可以暫時獲得盈利，單憑藉第四季度使全年整體轉虧為盈，恐怕又會成為一次意外。
英業環球資產管理有限公司研究部