刘亦浩：建立多层次资本市场 风险与交易性必须同时抓
和讯银行消息 2012年11月23日 ，2012第二届重庆金融开放论坛在重庆召开，论坛主题为：金融改革与经济转型。和讯网作为独家网络对本次论坛进行直播报道。纽约证券交易所北京代表处首席代表刘亦浩在分论坛“多层次资本市场建设与直接融资”表示，在建设多层次资本市场的时候，必须要抓住对风险的有效管控，同时要尽量的提高流动性，因为只有提高流动性，加大风险管控，才能促进合理价格发现。
以下为嘉宾发言实录：
刘亦浩：各位领导、业界同仁、女士们、先生们大家下午好！首先感谢论坛的主办方邀请纽约证券交易所过来让我有机会参加这次盛会，本次论坛在万众瞩目的十八大顺利闭幕的一周之内召开，而且紧密的抓住了金融改革和经济转型这个话题，为未来的十年带来了很多的憧憬和遐想。原来有PPT的，但是组委会的同事告诉我今天人会很多，所以就不设设备了，可以让更多的人参加，我这里只能够用口头来表述，大家仔细的听一听。
本次分论坛是以多层次资本市场建设和直接融资为话题，我个人以为多层次的资本市场从产品本身来讲，刚才两位老师也提到过，可以有股票，债券，衍生品还有理财产品等等。其实从层次来看，我觉得是纵向和横向的矩阵结构，纵向可以有主板，中小板，创业板，新三板，其实从横向来看，我觉得可以分为国内市场和国外市场。希望通过一些数据的分析，让大家了解一些美国的所谓的多层次资本市场的例子，不当之处请大家指正。
2010年是近两年中国公司去美国上市成绩最好的一年，那一年一共有34家中国企业成功地登陆了美国资本市场，一共融资41亿美元，但是同期国内的A股市场新增的上市公司364家，规模达到841亿美元，是美国上市群体的10倍和20倍，也有很多的记者朋友问纽交所会不会对上交所深交所产生威胁，我们通常会用这个数据来回答他们。我们的观点，任何一个国家的企业首选的资本市场还是以本国资本市场为主，中国也不例外，所以像美国这样的海外资本市场只是一个补充，所以说从目前来讲，不仅我们没有和上交所、深交所有任何的竞争关系，而且是互相促进和互相合作的关系。
从这几年中国到海外上市的公司来看，主要还是以香港和美国为主，截止2012年6月30号纽交所一共有72家中国公司，市值接近1万亿美金，大部分可能来源于14家大型国有企业，我们也很高兴在重庆有两家企业在纽交所挂牌，一家是乡村基，另外一家是大全太阳能，纽交所的姐妹公司原来叫全美交易所，后来改名了，有18家中国企业上市，要比纽交所要低，可理解成纽交所的创业板。美国的OTC市场代表纳斯达克，本身分三个层次，覆盖了不同行业处于不同发展阶段企业的要求，除了刚才说的三个大的交易所和场外市场之外，美国还有大家熟悉的OTCBB和OTC市场，大多数是不能达到前面几家场内交易所或者场外交易所上市的要求，其中粉单市场的要求最低，不需要向SEC去披露最新公司的情况。从2007年到2012年上半年一共有89家中国企业去美国上市，主要两个原因：一个是很多新兴行业不符合在国内上市的标准，因为很多情况下不盈利，所以没法在国内上市，但是由于公司业务发展必须要有上市融资去取得进一步发展的资金，所以选择了海外市场。另外刚才也讲过海外的PE/VC在海外这几年的发展很迅速，很多企业很早就有PE/VC的介入，可能从一开始介入的时候把被投企业的架构设计成更适合海外市场的方案。刚才讲到新三板和区域性的交易所，近段时间在国内是非常热议的话题，其实有不少的政府和券商的朋友曾经给我们打过电话，说纽交所能不能分享一些关于这方面的经验，很可惜因为OTCBB和粉单市场不是归交易所管辖的，没有任何经验分享。另外关于谢主任提到的，其实我们所做的新三板和美国的OTCBB还是有一些不同。
在美国的这些OTCBB没有太多的投资者去参与，其实流动性不好，投资风险比较高。所以说如果有什么建议，在建设多层次资本市场的时候，必须要抓住对风险的有效管控，同时要尽量的提高流动性，因为只有提高流动性，加大风险管控，才能促进合理价格发现。
对于企业选择在什么地方上市，我个人认为这是企业根据自己的战略、定位以及上市融资的目的等等，包括股东的诉求，一些商业的因素决定的。从外部因素来看，最最重要的是流动性的问题，流动性是非常重要的因素，因为市场流动性能够决定公司长期股价的表现，能够决定投资者的构成，能够决定长期阶段有多少研究分析师会去跟踪和研究公司，最后也会决定后续融资的可能性。
如果从统计数据来看，其实美国资本市场应该说是全球流动性最好的市场，纽交所和纳斯达克两家加起来的交易量在2011年主要国际资本市场的交易量差不多占了一半，也有报道说前不久证监会张育军主席助理也表示未来十年中国市场会达到一万家，这对中国资本市场提出了一个严峻考验，未来10年，我们必须建设一个具有足够深度和广度的多层次资本市场，并提供给它良性发展的外部环境。今天我们参加的金融开放论坛，刚才我也表述了多层次应该包括海外、国内这个观点，所以我在这里想放开的说一句话，在我们建立起一个比较完善的多层次的资本市场体系和环境之前，我觉得我们完全可以利用一下海外的资本市场，特别是美国资本市场的流动性还是比较好，我觉得短期之内这些好处不言而喻。首先一方面可以缓解国内资本市场资金链缺紧的状况。第二利用海外的资金被中国公司企业使用，那么最终会加大你对就业的创造，指新增的就业人口，包括会推动政府的税收。另外新的资金可以用来再发展，很多新的科技企业有很多好的产品和技术，可以转化成新的生产力，最终还是服务到中国经济，所以我觉得这可以考虑一下。在美国上市的话，通常情况下除了IPO以外，还有一个买壳上市，其实跟今天的OTC有关系，首先壳从哪里来，从原来的交易所已经不再符合持续上市的标准，所以退到了所谓的场外市场OTC，多年以来买壳上市一直是中国的微小企业去美国实现上市流行的方式，原因很简单，因为他们本身规模很小，不仅在国内融资很困难，即便是在美国上市标准应该说比较宽松的市场，往往达不到IPO的标准，加上有一些中介机构当中忽悠出现了一大批中国企业通过这种形式去实现所谓的上市，但严格意义上只能叫在美国挂牌交易，当然公司没有办法从投资者那里募集到资金。据不完全统计目前OTCBB和粉单市场还有400-500家中国企业。在中概股危机之前，不少OTCBB公司为了提高流动性，实现融资的目的，纷纷转板纳斯达克和纽交所。但是由于纽交所对于转板公司的要求比新上市公司还要严格，所以大多数转板公司去了纳斯达克。中概股危机后，无论是纽交所还是纳斯达克都加强了对OTCBB公司转板的审核要求，所以未来能够转板的可能性不高。 谈到危机的话，大家都知道前期暴露出来的会计丑闻，主要集中在买壳上市转板的公司身上，而且形成了许多的法律诉讼，以及被动退市等等，从2011年到现在有差不多50多家的中国企业被迫退市。通过买壳上市这条路最终取得成功的公司也不是没有，但是历史上长期的投资者一般不去碰这样的企业，所以即便你不造假，可能也不能够取得很好的融资效果。
接下来看今年美国资本市场整体的情况，截止11月2号美国市场一共完成了156家本国企业的融资IPO，募集资金是520亿美金，纽交所完成了94家，和完成了295亿。截至10月底的数据IPO数量达到了104家，去年全年也就是104家，融资规模达到了321亿美元，和去年的335亿已经很近了，其他市场的表现不是太好。从今年前三季度所有IPO涨幅的前十位来分析的话，其中有六家是科技股，所以可以看到今年科技股还是投资者的热点，六家科技股当中五家是在纽交所上市的。等一下会解析一下为什么会有这么多企业在纽交所上市。前三季度一共有37家科技股上市，从数量上来看占到整个上市公司的29%，融资规模比较高。为什么近几年这么多企业特别是科技股企业去纽交所上市，其实在2009年纽交所修改了上市规则，以前是连续三年盈利业绩，或者上市前一年的销售达到7500万美金同时上市后市值达到7.5亿美元，所以对于很多初创性的企业是非常高的要求，但是在09年之后也是部分得益于08年的金融危机，因为很多企业跨行业整个出现亏损，所以如果再强行要求连续三年盈利的话，要等到今年才可能有新的公司在纽交所上市，所以提出了修改规则的要求，所以SEC批准了。一旦不再要求连续三年盈利以后，大部分的企业达到了上市条件，所以很多越来越优秀的科技类公司就到纽交所上市了，中国的也很多，比如优酷、奇虎、人人、当当、搜房等等很多大的公司在纽交所挂牌。上市公司对纽交所能够带来的长期价值和品牌优势还是很认同的，而且纽交所交易的底层技术和其他的不一样，能够更加确保交易的稳定性。
最后我想通过纽约泛欧交易所集团本身的结构来简单的看一下多层次的概念。07年4月份纽交所和泛欧交易所合并，成为最大的交易集团。在美国能够挂牌的交易所有纽约证券交易所和全美交易所，是可以挂牌和交易的。在欧洲有泛欧交易所的主板和创业板，可以说都基本上实现了全覆盖，除了能挂牌的交易所之外，在美国有一个不挂牌的交易所，在欧洲也有类似的机构。话说到这里必须再插一句话，其实在美国结构和国内不太一样，说国内上海交易所、深圳交易所，中小板也都是在深交所下面。在美国一共有16家交易所，三家可以挂牌，另外13家只做交易不挂牌，其实在美国不管是场内场外，场内的股票可以在场外交易，反过来其实也是一样的，交易平台是打通的，所以不存在在纽交所挂牌的公司只能在纽交所上市，不是这么一回事。
从监管的角度来看，纽交所和全美交易所是受美国证监会监管，泛欧交易所是受欧盟交易所监管，泛欧创业板的监管是集团本身的监管，在设计未来多层次资本市场从监管机制来看，也许可以提供一些思路。我的汇报就这样，谢谢！
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